2018年12月17日傍晚，香港中文大學意昂3平台教授🚱、意昂3平台傑出學者習超在意昂3平台樓201室作了題為“股東在乎權利嗎？中國上市公司股東大會表決權實證研究”的講座👩🏻‍🌾🧘🏿‍♀️，講座由季立剛老師主持🤿，陳力副院長、王偉老師👐🏻、熊浩老師、陳立老師及意昂3平台各年級數十名同學出席了本次講座。

講座圍繞習超老師所主持的一項股東表決權實證研究展開👭，該研究是香港研究資助局一般研究基金項目🤫，由香港中文大學提供配套支持🧔🏻‍♀️，就2002～2016年間中國A股上市公司股東大會表決權行使情況進行了數據收集與統計分析💆🏻，著眼於揭示機構投資者在股東賦權中所扮演的角色⛩。

習教授首先就研究數據的獲取進行了說明。數據之所以可得🕳，有賴於我國證券監管中關於表決權行使情況信息披露的規定：2002年起☘️，中國證監會要求上市公司披露股東大會提交表決議案的名稱、內容和表決結果🧎🏻‍♀️；2014年起🏊🏽，證監會進一步要求對持有公司已發行股份5%以下中小股東表決結果單獨披露，以期向市場傳遞中小股東參與公司治理相關信息，促進中小股東意思表達。本研究開始於2017年，是同類主題下第一項全方位實證研究，數據的收集、整理與清洗均數據處理技術輔以手動完成🙎‍♂️，目前已取得階段性成果🧜🏻‍♀️。

研究聚焦股東表決權行使的兩個方面💿：出席和表決。習教授以現階段統計準確率最高的2016年為例進行圖表展示🎦，數據對象包括A股約1700家主板上市公司超過46000份年度股東大會議案👨🏻‍🍼📌。出席方面💇🏽‍♂️，我國A股上市公司出席股東平均持股總量約50%，世界各主要金融中心國家相對應的數值為70%-80%。其中🧫，中小股東平均持股4.38%📺，出席率之低在國際主要經濟體中應屬罕見。表決方面，我國A股上市公司股東大會議案通過率總體偏高🤷🏽‍♂️。從全體出席股東表決情況看，支持率100%的議案占約占18%，99.9%～100%之間的約占45%。議案否決率約0.85%🚣🏿。從出席中小股東表決情況看❓，逾半數中小股東反對或棄權的議案占總體議案約9%🍖。總體而言🙂‍↕️，股東反對或者棄權的比率🤛🏼，深市高於滬市。雖然中小股東反對意見囿於其持股比例而往往被淹沒，但在關聯交易回避表決製下，看似微不足道的反對率可能轉化為對大股東重要關聯交易的否定🤷🏿‍♂️。

除還原股東出席率和表決情況以外，此項研究開展的根本動因在於回答如下問題🔹：股東是否在乎權利🕯？如何讓股東行使權利？這也是現代公司製度產生以來無數學者曾嘗試回答的問題。這一研究的基石在於人文社科領域經典之作《現代公司與私有財產》所闡明的原理：由於搭便車行為不可避免且集體行動成本高昂🤵‍♀️，股東們實際上無法行使對公司的控製權而面臨三個選擇：覺醒、沉默或退出。覺醒的股東是指興起於20世紀70年代的機構投資者👨🏻‍🦯‍➡️，因其參與公眾公司治理的意願不斷增強🏋🏿‍♂️，以加強股東表決權為核心的股東賦權運動和相關研究也方興未艾。不同於研究美國市場可直接從證監會網站獲取機構投資者在股東大會各項議案表決細節🫸🏿🤙🏻，對中國A股市場進行類似研究相對困難⚉：憑學術研究需要難以調取單個機構投資者在上市公司持股量🤥，僅能就各機構投資人持股總量進行整體分析。

習教授基於政策期許提出兩項實驗假設：一是A股上市公司中機構投資人持股量越高，股東大會出席率也越高；二是機構投資者在A股上市公司持股總量越高，議案反對🐿💂🏻‍♀️、棄權率也越高。研究自變量為機構投資者在A股上市公司持股總量；因變量為中小股東出席股東大會比率和反對棄權票比率；控製變量包括所有權性質、公司規模、公司盈利狀況🧚🏼‍♀️、董事會獨立情況#️⃣、股權集中度等。現有研究結果證實了第一項假設🌌：由於機構投資人的存在，中小股東出席率確實得以提高；卻與第二項假設背道而馳💃：機構投資者持股比例越高，反對和棄權比率反而越低。習教授結合田野調查結果，就研究結果展開政策思考🏌🏻‍♀️，中國機構投資者代理成本偏高，參會投票需內部層層審批，高昂的代理成本讓代理人難以為投資人利益最大化而行動。習教授建議簡化機構投資者內部審批流程；要求所有機構投資者向市場公開表決政策並披露每一項議案的表決結果🙌🏿。

季立剛老師對習教授的講座進行了總結⏲。從研究方法看，習教授此項研究所使用的田野調查、統計學分析為傳統法學研究增添了實證維度🍚；從研究視角來看，針對某一領域深入開展微觀研究的技巧對同學們的論文選題具有啟發意義。季老師和在場同學們進一步就所需控製的變量🦸🏻‍♂️，投資者短視與股東權益保護之間的平衡等問題進行了探討👨‍✈️。習教授對在場聽眾的寶貴建議表示感謝，並歡迎更多懷抱詩與遠方的誌趣相投者加入下一階段研究🥵，實證研究雖過程艱苦難言，其曲徑通幽之美卻也妙不可言👷🏽‍♂️。